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星宇股份:具备全球车灯龙头潜质 维持买入评级

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发表于 2017-12-24 15:12:21 | 显示全部楼层 |阅读模式

               
       
            
                  



            
            
            
            
            
          
             
       
            
            
         
       
            
            
            
            
               
            

            




   
  逻辑:好行业+好格局+好公司,具备全球车灯龙头潜质
  是我们持续重点跟踪和推荐的优质汽车零部件标的,公司作为国内主板主营车灯稀缺上市公司,主业高度专注,崛起于中国汽车工业快速发展期,规模稳健扩张(近五年营收复合增速25%)。逻辑:好行业、好格局、好公司,业绩仍有望维持较高增速,毛利率或迎来拐点,具备全球车灯龙头潜质。
  好行业:国内450亿OEM,智能化+LED看未来
  国内车灯前装市场具有约450亿元市场空间,行业将受益于进口替代、产品升级等,行业集中度有望逐步提升,自主品牌份额有望加大。未来车灯发展趋势在于LED大灯(2020年市场空间250亿,渗透率从10%升至25%)、激光灯和智能车灯。星宇通过内生研发+外延合作布局行业前沿(内生:募投研发中心和LED产能,LED收入占比持续提升,激光大灯研发成功,智能车灯进入主机厂洽谈;外延:合作松下、凯翼,开发智能产品)。
  好格局下的好公司:竞争优势显著,突围国内合资车灯竞争圈
  行业格局方面,全球车灯市场寡头垄断,区域性龙头占据高地;中国车灯市场”一超多强”,星宇自主突围多强竞争圈。星宇销售净利率全球领先(11%),产品升级速度远超同业。我们认为,中国汽车市场份额高。新车型推出快,为本土车灯品牌提供了绝佳的生长土壤,星宇已经拥有优质客户支持,正向研发+快速响应,或逐渐“挤出”合资车灯企业(参考日本国内小糸对市光的挤出),是国内最有可能走出全球格局的车灯企业。
  高成长:客户扩展+产能扩张+产品升级
  客户升级:经历自主(奇瑞)-合资(一汽大众、广丰)-外资(宝马)的客户升级,近期配套吉利,后期有望深入配套一汽大众全新SUV;产能扩充:佛山子公司四季度批产,提升前大灯和后组合灯产能;产品升级:公司未来计划降低低价低毛利率的小灯产品占比,提升高附加值(大灯、LED灯)占比。
  收入稳增,毛利率上行,维持买入

  公司车灯主业受益于1)原有客户深耕、新客户拓展和产能释放,收入稳健增长;2)产品高端化升级,毛利率进入上行。我们上调盈利预测,预计17/18/19年EPS分别1.67/2.22/2.97元,对应PE分别为30.9/23.2/17.3倍,维持买入。







                    
            
            
            
       
            
            
            
               
                               
       
               
               

               
                    
            
            










               
            
            


       

               

               
                       
               
             
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